AH溢价指数新低，是A股便宜还是H股贵？

证券时报网发了一篇《AH溢价指数创四年多新低，后续如何走？》的文章，指出2025年以来随着港股市场的整体强劲上行，表现强于同期A股，恒生AH股溢价指数不断下跌，并于近日创出四年多新低，A股相对于H股的整体溢价也大幅收窄。查阅目前AH股比价，在已经考虑汇率的情况下，招商银行的H股价格已经略高于A股，比亚迪和亿华通已经低于5%，药明康德、美的集团、紫金矿业、潍柴动力的溢价率已经不足10%。从恒生沪深港通AH股溢价指数的情况来看，目前阶段维持在130点附近徘徊，上一次低于这个点位要追溯到5年前，当时是因为新冠的原因A股出现较大下跌导致溢价减少。

恒生沪深港通AH股溢价指数为2007年7月9日推出之恒生沪深港通AH指数系列的其中一员，用以量度同时以A股形式及H股形式上市、市值最大及成交最活跃的A股相对H股的绝对溢价。最初A股普遍相对H股存在极高的溢价，动辄数倍以上。经过十几年的时间之后，发生了非常明显的分化。除了有前面提到的溢价率比较低的之外，仍存在溢价率极高的股票。如安德利溢价率高达297%，弘业期货溢价率282%，浙江世宝262%，ST晨鸣244%，复旦张江238%，石化油服227%，上海电气213%，南京熊猫211%等等。

如果对比恒生沪深港通AH股溢价指数和沪深指数走势会发现，这一指数的下行存在两种情况。其一是A股出现较大幅度下跌，其二是H股出现普遍上涨。事实上这一指数的最大变化都发生在2014年，2014年11月17日港股通交易正式启动，大量原本在A股交易的资金通过这一通道涌入港股，给港股市场带来了巨大的变化。一方面是市场的整体成交量出现了巨大的增加，开通港股通交易之前香港股市日成交金额多数都在500亿元以下，开通后成交额快速提升，大部分时间都在1000亿元以上，极端的情况下超过6000亿元；另一方面股价出现显著上涨，特别是很多符合之前A股习惯的各种概念股上涨比例大幅度增加。那么现在恒生沪深港通AH股溢价指数创4年新低，我们能不能说股市又有上涨机会出现了呢？不能。对比近期恒生沪深港通AH股溢价指数和A股指数的表现，会发现近期A股指数并没有出现大幅度下跌，而是港股出现了较为明显的上涨，由此导致溢价指数出现下降。

进一步对比AH股的股价，还会发现很多有意思的地方。AH股溢价率越低的股票估值越低，而AH股溢价率越高的股票估值越高。例如招商银行A股市盈率大约7倍，溢价率为负数。而弘业期货市盈率高达数百倍，溢价率达到了282%。同时H股对业绩优良的股票估值会显得更高，而业绩不佳的股票估值会更低，哪怕一些看上去显得很有成长性的科技股也是如此。相比A股市场科技股非常有活力而且股价很高，H股市场上小盘股和科技股普遍股价极低。例如标普香港创业板指数起点为1000点，可是经过十几年运营之后，最新的点位仅仅只有16点，缩水到最初的1%！

在沪深股通和港股通开放之前，三地的资本市场相对独立，但是随着开通了十几年之后，既没有出现H股完全A股化，也没有完全出现A股港股化。港股市场受到大量南下资金的影响，成交量激增，很多以前的低价股股价在喜欢贪便宜抄底的习惯下出现上涨。而A股市场也同样受到北上资金寻求长期投资价值的影响，一些优质的而且分红良好的传统行业公司股价也出现上涨，整体股息率水平明显下降了。

分析人士对于AH股溢价指数的看法是：随着国内资本市场改革的持续推进，AH溢价预计将逐步收敛。一方面，当前A股市场进一步扩大对外开放，沪深港互联互通深入推进，两地资本市场的深度融合将有望推动AH股估值价差收窄；另一方面国内持续推动上市公司高质量发展，增强投资者回报，通过鼓励现金分红、信息披露、股份回购等方式，提升上市公司投资价值，此类措施也将增强国际机构投资者对中国资产的信心，进而推动AH股溢价收敛。

如果未来市场的变化真的像分析人士判断的那样，最为直观的变化就是业绩差的股票价格逐渐变得更低，然后会在新的上市规则影响下触发退市。而业绩优良的公司会受到更多资金青睐，具有更好的投资价值。简单来说就是贵的更贵，低的更低。考虑到现在监管部门对于上市公司的监管越来越严格的趋势，以及上市规则对退市标准的不断压低。以往散户最为偏爱的抄底低价股的策略将会失灵！以前股价很低之后，会通过资本运作搞重组，然后再次炒作。现在由于存在财务类退市风险、重大违法退市风险和股价低于面值后交易类退市风险等，外部资本对于重组上市公司的兴趣下降，大量的重组题材股票最后沦落到退市。考虑到港股未来对A股影响的进一步加深，抄底策略需要慎之又慎。